一、國內市場熱點

　　1、倉單、有效預報同比增加

　　

　　圖一：歷年倉單、有效預報走勢

　　22/23榨季以來，盤面給出套盤空間導致盤面倉單、有效預報數量創近年來新高，盤面上目前的倉單中質押倉單、SR2301合約接貨倉單均有。國內市場食糖產量略減，部分現貨套保盤面可能導致市場現貨流動性偏緊。隨著近期SR2305合約上漲和內外價差的修復，不排除有倉單轉拋SR2305合約。如果后期現貨價格持續上漲可能注銷倉單直接賣現貨。核心變數在于，倉單持有者手里基差價格和資金情況。

1. 一季度基差季節性走強

　　

　　

圖二：歷年基差走勢

　　按照歷年基差季節性走勢，一季度整體基差走強為主。2月份以來貿易商陸續套盤補庫后現貨市場流動性會下降，由于22/23榨季國產糖供應端偏緊，5800元/噸以上現貨報價給出一定產區集團利潤空間，決定現貨價格的抗跌性。一季度的需求淡季限制SR2305合約的上方空間，后期傾向于基差震蕩偏強為主，現貨市場價格相對期貨抗跌。

　　3、云南、廣西社會第三方庫存情況

　　

　　

圖三：廣西社會第三方庫存對比

　　1月底廣西社會第三方庫存環比減少18萬噸，通常開榨期間倉庫入庫量會大于出庫量，但是今年庫存量同比減少，說明廣西食糖供應同比下降。后期會導致今年的社會第三方庫存結構偏良好，現貨價格韌性較強。風險在于，國內市場消費復蘇情況和國外產區供應變化。

　　

　　

圖四：云南1月份社會第三方庫存對比

　　      云南產區社會第三方庫存量同比增加，主要原因是產量同比略微增加，整體累計銷量低于同期。云南目前還是壓榨高峰期，目前的庫存結構對于需求的參考意義不大。

　　后期關注進入純銷售期后，產區社會第三方庫存結構變化對于下游消費的指引。階段性參考意義不大。

　　二、國際市場熱點分析

1. 印度產量的分歧

　　

　

　圖五：歷年對比ISMA預估產量和實際產量的偏差

　　2月2日印度ISMA發布生產數據，截至1月31日，印度食糖產量為1935萬噸，較去年同期的1871萬噸提高64萬噸，但是由于馬邦降雨同比較多導致甘蔗糖分和單產均出現下降印度食糖產量增產不及預期甚至轉為減產預期。目前多數機構基本預估產量至3380—3450萬噸左右。

　　從歷年ISMA預估印度產量和最終產量差異數值看，基本ISMA預估的產量均少于最終實際產量近100萬噸左右。目前印度還處在壓榨高峰期，后期實際產量變化還會給盤面價格提供交易空間。

　　

　　

圖六：印度庫存結轉量對比

　　假如，印度最終產量在3400萬噸，后期可能會限制印度第二批出口配額發放。如果印度食糖出口定格在600萬噸，印度的庫存結轉量可能略低于去年同期。

　　產量的減少不允許印度有過多的食糖出口，超過800萬噸以上的食糖出口量可能導致印度自身供應緊平衡。（前提是印度消費同比持平）

　　后期，印度產量難以實現同比增產，原糖貿易流的緩解的時間會繼續后移支撐原糖價格高位震蕩。

　　2、泰國糖分較高，產量同比增產

　　

　　

圖七：泰國甘蔗糖分趨勢對比

　　

　　圖八：泰國產量對比

　　22/23榨季泰國甘蔗含糖量同比大幅增加，達到近四年高位，泰國甘蔗種植面積的略增，基本確定泰國產量的同比增產60-80萬噸左右，超出市場預估。

　　泰國增產風險在于，隨著國內外市場的完全解封，國內市場價格的上漲對于糖漿的供應變數。

       三、一季度國內外市場觀點

　　1、國內市場：區間震蕩（5700—6100）

　　關注點：

　　一季度后期消費清淡，下游補庫減少，中游貿易商面臨階段性銷售壓力。

　　22/23榨季全國產量持平，前期交易減產上漲空間透支。

　　產區糖廠隨著壓榨進度增加，庫存偏高疊加春節淡季會有現貨壓力，特別是云南產區。

　　2、國際市場：（19—23）

　　關注點：

　　印度產量增減變化，是否完全確定取消第二批出口配額。

　　2月27日迪拜糖會的市場觀點對于原糖方向指引。

　　國際市場貿易流何時緩解。

　　3月份之后巴西燃油稅的政策進一步變化。