一、　現貨價格略下調，等三月產銷題材

　　市場傳聞走私近期增加尤其在緬甸政府開始考慮糖出口的復出禁令預計會有200萬噸糖出口到市場，中國將會是首當其沖的出口市場之一。三月現貨供應量生產期給本來相對淡消的市場蒙上利空陰影，鄭糖合約沖高回落下跌?，F貨市場，3月中旬部分集團甘蔗資金兌付率有所緩和，盡管基差走強現貨銷量環比減少但產區集團周主動下調現貨報價意愿不強，廣西、云南集團周現貨報價下調10-30元/噸對比期貨市場相對挺價。

　　銷區方面，整體跟隨期現市場下跌為主，銷量平穩，預計部分走私糖短期對銷區市場尤其是北部和西部成都等地區有一定沖擊，價格周下跌30-70元/噸?；钤俅巫邚妼τ谫Q易商點價采購有所抑制。

　　收榨進度有所加快預計三月底廣西有70家左右糖廠完成收榨工作，收榨進度過大半。集團資金和現貨供應過了瓶頸時期，三月下旬現貨價格壓力會有所緩解，現貨價格5800元/噸左右運行為主。

　　整體，三月銷量僅一周沖刺部分大集團銷量尚好，小糖廠也盡量能賣就賣，預計三月產銷數據相對偏好為主。具體產銷數據敬請關注本周相關報告預估。

　　二、2月進口數據新低，進口供應后移至二季度

　　2月進口2萬噸進口歷史新低出乎市場意外，盡管許可遲遲未發但是配額內的量早已發放，進口數量少的原因預計只能是2018年配額內和配額外發放有一定時間差，導致2月進口能使用的配額有限。但據了解實際上保稅區已經有部分50%關稅進口的糖等待報關，2月進口低量只會導致進口壓力的后移，3月進口數預計會同比放量進口。

　　船表上看，5月底之前中美洲已經有40多萬+菲律賓、非洲等小國預計10萬噸加上保稅區，預計加工廠會在5月22日之前清完。（以下是小國50%關稅進）。12.6-13.5價格區間，大概預估成本測算，進口成本很低。

　　按照進口50%成本，加工廠會使用許可證搶在3月下旬至4月份集中運到中國，市場壓力大，尤其對1805合約。SR5-9價差還有向下走弱空間。

　　三、 SR5-9價差震蕩，正反套資金分歧

　　SR5-9價差走勢

　　SR5-9價差環比走強，5月上漲動力來自進口量的減少導致常規性反彈，對于后期進口量后移鄭糖壓力在于近月合約，市場擔憂國儲和走私壓力，部分資金傾向布局空遠月買5空9操作。筆者認為，消費和國儲變數短期難以有效衡量，9月合約后期未必出現嚴重供應失衡。短期鄭糖壓力在于外盤和商品情緒傳導，5月合約受帶動明顯，疊加倉單問題，SR5-9價差走弱為主。

　　SR9-1價差方面：價差環比走強，18/19榨季外盤壓力擔憂和甜菜等增產預計資金遠月加空，由于SR1809合約倉單和國儲等基本面問題不明晰，短期壓力有限，SR9-1價差走強為主。風險在于18/19榨季外盤下方空間有限對于后期SR1901造成價格拉動。

　　四、主產國產量不斷上調，后期出口擁擠

　　巴基斯坦2月份累計出口糖約15萬噸，較去年同期增加近10倍。2017年9月巴基斯坦政府批準50萬噸糖出口補貼，11月份額外增加了150萬噸的補貼。截至3月20日大概有140萬噸配額申請被批準。巴基斯坦后期出口壓力加大甚至對于走私糖潛在利空，走私糖能否有效控制是后期供需天平的關鍵因素。

　　印度國內糖廠的資金壓力和不斷上調的產量預期，印度取消20%的出口關稅措施但是由于國內價格的偏低，目前出口利潤幾無，要想緩解庫存和資金問題，印度必須實行出口補貼。目前印度還是維持出口白糖為主，對于外盤偏空壓力后移。

　　外盤核心因素在于即將馬上開榨巴西國內的產量和乙醇價格走勢，市場預計巴西18/19榨季的糖產量為3050-3200同比減少300-500萬噸。產量能否如期下調或者后期產量減少的空間有多大巴西乙醇價格是關鍵。從追蹤的數據顯示，乙醇折算原糖價差繼續相對保持1.5美分高位，對于巴西開榨初期會相對青睞生產乙醇。預計4月上旬巴西會有糖廠陸續開榨。

　　原糖產國庫存擁擠迫切需要出口釋放國內的庫存壓力，貿易流上利空疊加基金做空情緒再次高漲，外盤總體低位震蕩為主，12美分支撐偏強，等待巴西開榨的情況。

　　五、行情看法

　　貿易戰對商品環境影響造成一定的恐慌，資金避險工業品下跌加速，農產品偏強震蕩。白糖資金和成交情況相對低位對于周邊商品市場金融屬性表現略差。目前情況看市場沒有足夠的利好題材，技術走勢和資金環境導致空頭控盤局面，多頭遭遇打壓。二季度行情走勢關鍵在于，即將到來的4-5月份的采購需求空間能有多大。開榨初期的12月份到次年2月份全國單月銷量累計同比僅增加20萬噸，銷區的糖源庫存是相對薄弱。從跟蹤的數據看走私和進口暫時彌補市場數量同比減少，所以期現市場提前殺跌的原因在于現貨價格承壓和由于部分集團的資金壓力現貨價格難以企穩。

　　靜觀3月-4月銷售情況，畢竟4月上旬收榨結束之后資金瓶頸相對緩和?，F貨價格和4月份陸續的采購會存在反彈空間，畢竟17/18榨季供需基本面在放儲和進口明牌沒有完全打出的時候，空頭在攻破SR1809合約至5600下方難免咄咄逼人，畢竟小心黃雀在后。SR1805合約關注5630-5650支撐，壓力5700突破，SR1809合約5630支撐考驗，低位盤整等風來。